宏源证券:中国宏观经济的三个背离

2019-12-05 06:26:47 来源: 克拉玛依信息港

宏源证券:中国宏观经济的三个背离 2013-05-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

我们认为经济已经处于短经济周期的滞胀阶段。我们预计经济开始进入去库存周期。有两种可能性:由PPI同比下降,先被动去库存,工业增加值增速下降,再主动去库存;或者先主动去库存,再被动去库存。库存周期受到总需求疲弱,大宗商品价格和通胀预期波动的影响,呈现出“短频化”的特征。

CPI与PPI背离持续,存贷款实际利率缺口增大。PPI低于CPI的时间长度可能超过2001-2002年通货紧缩期,存款实际利率为0.6%,贷款实际利率为8.6%。从活期存款/全部存款占比所代表的流动性偏好来看,通胀预期仍然很高。我们认为CPI所反映的通货膨胀处在一个波动上行的趋势之中,上半年CPI处于2.5-3%区间,下半年提升到3-3.5%。

企业现金流恶化,但短期融资需求旺盛。企业主营业务收入增速下降,现金流恶化,但短期融资需求旺盛,是推动社会融资规模扩张的需求面因素。而人民币升值预期引导下的资金流入,是推动社会融资规模扩张的供给面因素。企业主动负债产生的流动性,源于企业现金流恶化,为防止资产负债表剧烈收缩,对资产估值的意义不大。

人民币强势升值,套利活动引起的外汇占款流入。由于人民币的离岸、在岸价格之间2012年11月开始出现持续偏差,引起了虚假贸易和外汇占款流入。当前决策层的意图之一就是积极推进人民币国际化,人民币升值,贸易对手才乐于持有人民币。由于历史上美元强势周期会产生强烈资本外溢效应,需要更强势人民币汇率进行对冲。

长期应担心人民币的“特里芬”难题。对人民币而言,一方面为了稳定国内的资产价格,降低企业的资产负债率,必须维持人民币强势,吸引资本流入,推动货币供应量的增长,另一方面,为了维持强势人民币的表象,必须抑制货币的投放和国内通胀,导致本币信用危机。

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